同業(yè)存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來(lái)的沖擊不可等同，其擾動(dòng)主要體現(xiàn)在在途資金、重新分配方面

　　通過(guò)短期限貨幣工具調(diào)節(jié)資金面，使得各月份間差異減少，更多表現(xiàn)為月內(nèi)資金利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的走勢(shì)

　　臨近第三季度末，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)情緒再度上升。

　　據(jù)了解，每逢月末、季度末，市場(chǎng)資金面往往較為緊張，不僅可能受到繳稅、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，機(jī)構(gòu)還得備足跨月、跨季資金，流動(dòng)性相對(duì)不足。尤其是今年9月份，有高達(dá)2.33萬(wàn)億元的同業(yè)存單到期，考慮到這一因素，一些機(jī)構(gòu)的擔(dān)心加劇。

　　天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬分析稱(chēng)，整體來(lái)看，同業(yè)存單巨量到期是同業(yè)存單余額自然增長(zhǎng)，疊加季度發(fā)行規(guī)律的一個(gè)結(jié)果。一方面，同業(yè)存單余額今年以來(lái)仍在持續(xù)增長(zhǎng)，每個(gè)季度末到期量也會(huì)有增長(zhǎng)；另一方面，由于跨季融資發(fā)行量較大，而且發(fā)行的月份又多是3月份、6月份、9月份和12月份，因此容易在某一個(gè)季度末疊加形成同業(yè)存單巨量到期。

　　但是，對(duì)此不必過(guò)度憂(yōu)慮。孫彬彬認(rèn)為，同業(yè)存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來(lái)的沖擊不同，其擾動(dòng)主要體現(xiàn)在在途資金、重新分配方面。“由于9月份前三周同業(yè)存單到期量較大，對(duì)9月份上半月資金利率價(jià)格仍能形成一定壓力。”

　　9月份，政府債券發(fā)行也會(huì)給流動(dòng)性帶來(lái)壓力。同時(shí)，9月份也為國(guó)債的發(fā)行高峰期。招商宏觀(guān)數(shù)據(jù)顯示，與8月份相比，記賬式國(guó)債發(fā)行次數(shù)增加1次，預(yù)計(jì)將發(fā)行4351.35億元；地方政府債下半年發(fā)債壓力也較大。據(jù)測(cè)算，2017年下半年地方債置換將達(dá)1.42萬(wàn)億元，新增債券達(dá)1.28萬(wàn)億元，合計(jì)2.7萬(wàn)億元。雖然今年7月份發(fā)行量較大，但8月份又明顯下滑，只完成下半年目標(biāo)的一少半。由于歷年四季度發(fā)行較少，因此不可低估9月份的地方債發(fā)行。此外，疊加7月份和8月份中下旬資金面相對(duì)緊張等因素，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)再起。

　　9月15日，人民銀行開(kāi)展了2000億元逆回購(gòu)操作，14日開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作，13日還開(kāi)展了700億元逆回購(gòu)。央行在9月7日超額續(xù)作2980億元MLF（中期借貸便利），并在6日重啟28天逆回購(gòu)，給市場(chǎng)注入了較強(qiáng)信心。7日，僅有1695億元MLF到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)MLF凈投放1285億元。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，9月7日加量操作對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)效應(yīng)較強(qiáng)，短端利率應(yīng)聲回落。10年期國(guó)債到期收益率由2.73%重回2.38%附近，隔夜Shibor也回落了20個(gè)基點(diǎn)左右。

　　“目前央行的流動(dòng)性管理越來(lái)越彰顯‘調(diào)控精準(zhǔn)’的特征，能夠?qū)①Y金波動(dòng)率控制在適度位置，這是一個(gè)很大的變化。” 國(guó)泰君安固定收益部董事總經(jīng)理周文淵認(rèn)為，結(jié)合7日MLF超額提前續(xù)作和6日重啟28天逆回購(gòu)操作來(lái)看，央行正在有節(jié)奏地把握公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放的力度和進(jìn)程，操作更為靈活且張弛有度。

　　對(duì)于資金面能否順利“跨季”，多位分析師表示樂(lè)觀(guān)。孫彬彬認(rèn)為，在目前央行“削峰填谷”的操作下，通過(guò)短期限貨幣工具調(diào)節(jié)資金面，使得各月份之間的差異減少，更多表現(xiàn)為月內(nèi)資金利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)的走勢(shì)。“一個(gè)明顯的例子就是，7月份和8月份從傳統(tǒng)繳稅因素來(lái)看分別會(huì)偏緊和偏松一些，但今年的情況是，8月份的緊張程度與7月份相似。”

　　孫彬彬預(yù)計(jì)，對(duì)于9月份這種傳統(tǒng)季度末資金面較“脆弱”的月份，預(yù)計(jì)央行的操作應(yīng)該會(huì)相對(duì)溫和一些。雖然寬松程度不太可能達(dá)到6月份的水平，但整體會(huì)在可控范圍內(nèi)。

　　“9月份流動(dòng)性總體平穩(wěn)，雖險(xiǎn)不驚。”招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒認(rèn)為，本月MPA考核影響也有限。雖然考慮到同業(yè)存單集中到期對(duì)流動(dòng)性會(huì)有一定沖擊、政府債券發(fā)行壓力較大等因素，但對(duì)跨季流動(dòng)性環(huán)境不宜過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，仍將總體保持平穩(wěn)。

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