25日，央行下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率以置換中期借貸便利，考慮到安排凈釋放的流動性可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，央行發(fā)布公告稱當日不開展公開市場操作。

　　事實上，自4月17日央行宣布降準置換MLF后，資金面已經(jīng)連續(xù)緊張五個工作日。24日，全市場質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率（R001）單日飆升44.92個基點至4.0549%，創(chuàng)下自2014年2月份以來新高。23日交易系統(tǒng)故障、機構(gòu)頭寸難平，使得24日早盤大量需求積壓，隔夜資金利率飆升至12%至15%仍難滿足旺盛的融入需求，7天資金融出利率也達到10%以上。

　　對于資金面連續(xù)多日收緊，聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為，資金供給的相對匱乏只是一個背景輔助，主要問題出在資金需求端，即金融機構(gòu)的加杠桿行為帶動的融資需求。

　　“為獲得更多的資本利得，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠桿。雖然融資成本可能會高于票息收入，但資本利得足夠多的話，是可以補償且最終獲利的。”李奇霖表示，前期資金寬松時期，套利空間顯著，較多機構(gòu)提升了杠桿水平，資金當日到期后，加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，降準帶來的資金面寬松可期，會選擇續(xù)杠桿，而不是拋售資產(chǎn)解杠桿。在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金占比大量提升的局面。

　　此次降準釋放的1.3萬億巨量資金，能否一定程度緩解當前資金“饑渴”局面？中信證券固收首席分析師明明表示，降準資金的釋放主要緩解了資金供給層面的壓力，一方面對當前機構(gòu)較高地資金需求而推升的價格帶來邊際緩解作用，另一方面，對本月財政存款的回收和月末繳稅進行對沖，利于月末流動性和資金面的平穩(wěn)度過。此外，通過下調(diào)部分金融機構(gòu)存準率置換中期借貸便利，能夠?qū)⒔杩钽y行質(zhì)押的利率債和高等級信用債釋放出來，以提高銀行間流動性水平。

　　不過，明明也提示，從去年和今年以來月末的流動性情況來看，即使當月流動性供給較為充裕，也難免月末資金價格慣性走高的現(xiàn)象，預(yù)計4月剩下的4個工作日資金價格仍會有一定波動。

　　市場對于流動性中長期前景更為樂觀。業(yè)內(nèi)人士表示，此次降準對全面提高銀行間流動性水平的作用將更為持久，流動性分層現(xiàn)象也將進一步緩解，今年的整體流動性環(huán)境可能總體偏松。

　　從市場資金價格來看，近期隔夜、1周等短期資金具有明顯的上升趨勢，但1個月、3個月期的長期資金多為波幅增大下中樞小幅抬升。

　　“可見市場對流動性的擔憂更多是短期的，長期內(nèi)對流動性緩解改善的預(yù)期仍較為一致。”明明表示，長期來看，通過公開市場操作或者財政投放對市場流動性的影響遠不及降準所生產(chǎn)的，相比之下，降準對全市場流動性的影響作用更為持久，增加基礎(chǔ)貨幣供給的同時提高了貨幣乘數(shù)，具有全面提高銀行間流動性水平的作用，緩解流動性分層現(xiàn)象。

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