接近監(jiān)管層相關(guān)人士對中國證券報(bào)記者透露，監(jiān)管層近期將對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的非標(biāo)業(yè)務(wù)進(jìn)行“排查”，主動化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這塊高收益率業(yè)務(wù)聚焦于強(qiáng)監(jiān)管之下，保險(xiǎn)業(yè)可投資中長期資產(chǎn)匱乏問題再度凸顯。業(yè)內(nèi)人士呼吁，未來應(yīng)拓寬險(xiǎn)資投資渠道，如ABS、REITs、黃金、大宗商品等。

　　險(xiǎn)資“排雷”非標(biāo)業(yè)務(wù)

　　據(jù)中國證券報(bào)記者了解，當(dāng)前險(xiǎn)資非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、鏈條復(fù)雜，此次“排查”要摸清的風(fēng)險(xiǎn)有二：一是流動性風(fēng)險(xiǎn)，二是潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管背景下，非標(biāo)資產(chǎn)蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏交易機(jī)制，短期限資金對接中長期資產(chǎn)，期限錯(cuò)配，易引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)研究室副主任朱俊生說，此前一些債權(quán)計(jì)劃資金投向地方國有企業(yè)主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，甚至投向地方融資平臺，某種程度上成為地方隱形債務(wù)的一部分。近期受資產(chǎn)新規(guī)細(xì)則、去杠桿、治理地方債務(wù)等因素影響，險(xiǎn)資以債權(quán)計(jì)劃為主的非標(biāo)投資受到一定影響。雖然債權(quán)投資中AAA級以上標(biāo)的占比超過90%，但隨著剛兌被打破，違約事件陸續(xù)爆發(fā)，“排查”是為了更好地防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　接近監(jiān)管層相關(guān)人士表示，此次“排查”之后，將依據(jù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資能力水平等實(shí)行分級分類的差異化監(jiān)管措施，更好地引導(dǎo)保險(xiǎn)資金穩(wěn)健運(yùn)行。

　　在嚴(yán)監(jiān)管“排查”的同時(shí)，非標(biāo)業(yè)務(wù)審核不斷趨緊。某保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理對中國證券報(bào)記者透露：“我們公司幾個(gè)債權(quán)計(jì)劃項(xiàng)目已上報(bào)兩個(gè)月，至今未批復(fù)。債權(quán)計(jì)劃審批非常嚴(yán)格，過去一個(gè)項(xiàng)目接著一個(gè)項(xiàng)目連著做，周期相對較短，現(xiàn)在則需要花費(fèi)很多時(shí)間，尤其是資本金到位和受托支付方面卡得非常嚴(yán)，要隨時(shí)處理監(jiān)管層的審核要求。如果前期工作做得不到位，注冊材料不齊備，監(jiān)管層會持續(xù)檢查。我們無暇顧及新項(xiàng)目，投資速度受到影響。”這位投資經(jīng)理說，非標(biāo)業(yè)務(wù)在去年大爆發(fā)后，相信接下來會逐步控制。

　　“整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)在非標(biāo)資產(chǎn)的配置比例不足30%，非上市股權(quán)投資不足10%，短期內(nèi)其資產(chǎn)配置受到的影響和沖擊不大。但從大資管競爭角度看，險(xiǎn)資管理面臨產(chǎn)品洗牌和商業(yè)模式再造，如何在新監(jiān)管環(huán)境下找準(zhǔn)定位、提升競爭力，成為險(xiǎn)資管理必須面對的挑戰(zhàn)。”一家大型保險(xiǎn)資管公司的投資經(jīng)理如是說。

　　或面臨無標(biāo)的可投

　　在即將到來的大規(guī)模“排查”中，險(xiǎn)資非標(biāo)投資會否驟然下降？多數(shù)險(xiǎn)企人士表示，各家公司均對此表現(xiàn)謹(jǐn)慎，但鑒于非標(biāo)業(yè)務(wù)的高收益率，保險(xiǎn)公司或者保險(xiǎn)資管公司仍會將其作為一個(gè)重要的投資方向。

　　目前最受險(xiǎn)資青睞的非標(biāo)包括：由信托公司發(fā)起的集合資金信托計(jì)劃，由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃與項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，這些產(chǎn)品的投資收益基本能達(dá)到6%至7%。在華夏保險(xiǎn)投資經(jīng)理看來，非標(biāo)能夠提高保險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)小于信用債和創(chuàng)業(yè)板股票，收益率大于國債和白馬股，所以市面上能發(fā)行出來的非標(biāo)產(chǎn)品很快就被認(rèn)購，形成瘋搶之勢。

　　“重大股權(quán)投資與不動產(chǎn)投資對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金、資源、專業(yè)能力要求極高，目前主要集中于少數(shù)龍頭企業(yè)，短期內(nèi)難以成為保險(xiǎn)業(yè)普遍推行的投資模式。”中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會副會長韓向榮說，債權(quán)投資計(jì)劃限定于不動產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，投資領(lǐng)域的資金需求較大、周期長，與保險(xiǎn)資金的期限特征匹配度較高，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和監(jiān)管態(tài)勢下，無論是資金投向還是交易對手，均是受政策影響最大的領(lǐng)域。

　　韓向榮指出，就保險(xiǎn)資管的主打產(chǎn)品債權(quán)投資計(jì)劃而言，監(jiān)管帶有很強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)向，未來將大概率選擇“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的路徑。一旦納入到標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品范圍內(nèi)，雖然產(chǎn)品的流動性與公開程度有所提升，但流動性風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將相應(yīng)攤薄，收益率將呈下行趨勢，勢必加大險(xiǎn)資收益率提升的難度。隨著強(qiáng)監(jiān)管推進(jìn)，信托業(yè)將面臨較大沖擊，其非標(biāo)產(chǎn)品供給將大幅下滑，保險(xiǎn)資金所面臨的“資產(chǎn)荒”壓力會更顯突出。此外，在統(tǒng)一監(jiān)管之下，未來交易市場有望實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌管理，直面銀行資金的競爭，保險(xiǎn)資金由于成本方面的相對劣勢，在標(biāo)準(zhǔn)化市場上的投資空間將被進(jìn)一步擠壓，加重資產(chǎn)配置難度。“因此，后資管新規(guī)時(shí)代，保險(xiǎn)資金有可能面臨標(biāo)準(zhǔn)化投資與非標(biāo)投資標(biāo)的雙重不足的壓力。即使保險(xiǎn)資金愿意以短期流動性置換高收益，但可能面臨無充足投資標(biāo)的可投的窘境，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置迎來更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。”韓向榮說。

　　盡快拓寬險(xiǎn)資投資渠道

　　險(xiǎn)資在非標(biāo)投資方面有迫切需求，但其在非標(biāo)市場參與深度不足，市場份額幾乎處于末位。從資金端來看，2017年末，不考慮交叉持有因素，大資管行業(yè)總體規(guī)模高達(dá)100萬億元，其中保險(xiǎn)資管占比僅為2.33%。從資產(chǎn)端來看，根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，2017年末非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模約為37萬億元，而保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊總規(guī)模僅為2.07萬億元（且尚未考慮實(shí)際募資金額）。

　　韓向榮稱，險(xiǎn)資非標(biāo)投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力在資管行業(yè)中處下風(fēng)。“債權(quán)投資計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為單一，相較于信托產(chǎn)品的靈活性差距較大；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所呈現(xiàn)出的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等相比交易所市場的同類產(chǎn)品仍有較大差距；在股權(quán)投資計(jì)劃方面，過去更多采取的是名股實(shí)債的形式，即使是在真股權(quán)的模式下，更多是在募資環(huán)節(jié)發(fā)力，而缺乏真正的股權(quán)投資理念與能力。”韓向榮建議，一方面，在債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等現(xiàn)有產(chǎn)品體系基礎(chǔ)上，增設(shè)規(guī)范化的非標(biāo)產(chǎn)品序列；另一方面，在推進(jìn)現(xiàn)有的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等產(chǎn)品轉(zhuǎn)標(biāo)的過程中，不采取“一刀切”方法，而是賦予投融資雙方更多選擇權(quán)。

　　多位險(xiǎn)企人士認(rèn)為，積極參與股權(quán)市場，應(yīng)該是險(xiǎn)資運(yùn)作新方向。隨著相關(guān)政策逐步落實(shí)，險(xiǎn)資將在股權(quán)投資上加大投資力度。如軍民融合、長租公寓等方面，都是保險(xiǎn)資金大有可為的領(lǐng)域。

　　中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云認(rèn)為，保險(xiǎn)資金可投資的中長期資產(chǎn)匱乏，保險(xiǎn)資金配置壓力較大。監(jiān)管層應(yīng)加大支持力度，鼓勵險(xiǎn)資增加優(yōu)質(zhì)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃供給，擴(kuò)大資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)，研究允許保險(xiǎn)資金對流動性較好、有長期增值潛力資產(chǎn)的投資，如ABS、REITs、黃金、大宗商品等。同時(shí)，推動保險(xiǎn)資金參與長租市場等政策盡快落地。曹德云建議，一要盡快出臺保險(xiǎn)資管產(chǎn)品業(yè)務(wù)細(xì)則，進(jìn)一步明確監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)規(guī)范，便于市場主體在實(shí)操層面更好落實(shí)。二要進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍。三要修改完善部分監(jiān)管規(guī)定。根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況和市場需要，調(diào)整現(xiàn)行法規(guī)制度中操作性和適用性不強(qiáng)的條款，力求松緊適度，擴(kuò)大投資運(yùn)作空間，緩解交易對手不足現(xiàn)象。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)是險(xiǎn)資未來半年最關(guān)注的問題

　　數(shù)據(jù)來源：中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會 制表：程竹

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