新三板企業(yè)雙創(chuàng)債發(fā)行情況引發(fā)市場關(guān)注。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人表示，截至目前，6家新三板創(chuàng)新層公司完成雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集資金總額為2.96億元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，今年以來，8家新三板公司在區(qū)域性股權(quán)交易中心發(fā)行或擬發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，掛牌公司積極嘗試各種融資方式，尋求突圍。未來，定增及雙創(chuàng)債融資仍是主流，在區(qū)域性股權(quán)交易中心發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債或成為補充融資的重要方式。

　　拓寬融資途徑

　　2017年以來，新三板定增融資規(guī)模呈下行態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年，新三板公司定增2370次，合計規(guī)模為1074.63億元，同比下降11.01%。2018年，定增市場繼續(xù)下行，并呈現(xiàn)“量價雙跌”態(tài)勢。截至7月30日，新三板定增募資金額合計僅為404.82億元，較去年同期下降33.67%。

　　從具體月份看，3月-6月，定增家數(shù)分別為214家、186家、159家、110家；募資金額分別為95.94億元、60.72億元、55.60億元、55.72億元。定增家數(shù)及募資額均逐月收縮。

　　為解決中小企業(yè)融資難的問題，監(jiān)管機構(gòu)不斷做出新嘗試。2017年9月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施細則（試行）》，允許符合條件的新三板創(chuàng)新層掛牌公司向滬深交易所，申請發(fā)行并轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換為掛牌公司股票的公司債券。

　　細則指出，可轉(zhuǎn)換公司債券是指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司依照法定程序非公開發(fā)行，在一定期間內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券；發(fā)行人為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司，且可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時應(yīng)當屬于創(chuàng)新層公司；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人，可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年。

　　2017年10月，新三板企業(yè)第一例雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債獲準發(fā)行。創(chuàng)新層企業(yè)藍天環(huán)保發(fā)布公告稱，申請的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債收到了深交所下發(fā)的無異議函。

　　如今，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債推行將滿一年。8月3日，就掛牌公司雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況的相關(guān)問題，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人表示，截至目前，6家新三板創(chuàng)新層掛牌公司完成雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集資金總額為2.96億元。另有3家公司已取得交易所發(fā)行無異議函并啟動發(fā)行。全國股轉(zhuǎn)公司指出，試點期間，股轉(zhuǎn)支持并鼓勵創(chuàng)新層掛牌公司申請發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債，并為其轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)提供相對便捷、快速的服務(wù)，切實有效拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

　　北京南山投資創(chuàng)始人周運南對中國證券報記者表示，在首批成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的三家企業(yè)中，伏泰科技自2018年2月26日起已經(jīng)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌；旭杰科技債券持有人自2018年7月17日到2018年7月30日的十個交易日進入第二個轉(zhuǎn)股申報期，但轉(zhuǎn)股申報登記數(shù)量為0手；藍天環(huán)?？赊D(zhuǎn)債已于2018年4月13日完成退出登記并注銷。

　　“新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策很好，但由于今年以來大型企業(yè)公司債屢屢出現(xiàn)違約情況，導致公司債的信用風險提升。另外，新三板二級市場存在流動性困境且價格波動較大，使得新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債企業(yè)需求強烈，但認購者寥寥，制約了新三板雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債政策作用的發(fā)揮。”周運南說。

　　8家掛牌企業(yè)“嘗鮮”

　　新三板市場流動性有待改善，企業(yè)通過定增、雙創(chuàng)債融資限制多。融資遇到瓶頸，企業(yè)為謀求發(fā)展積極嘗試其他融資方式。在這樣的背景下，在區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的融資方式嶄露頭角。

　　8月1日，五行時代公告稱，公司股東大會已通過《關(guān)于非公開發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債方案的議案》。議案顯示，公司將在中原股權(quán)交易中心發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，規(guī)模為1000萬元，私募可轉(zhuǎn)債期限為18個月，年利率為10%。

　　五行時代為基礎(chǔ)層企業(yè)，目前市值為1844萬元。公司2017年登陸新三板，當年實現(xiàn)營業(yè)收入6655.8743萬元，同比增長184.1%；實現(xiàn)凈利潤899.8026萬元，同比增長675.63%。資料顯示，五行時代從事公共關(guān)系服務(wù)、廣告代理服務(wù)等業(yè)務(wù)。

　　這并非新三板企業(yè)首次嘗試在四板市場發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債。梳理公告發(fā)現(xiàn)，一年多時間來，8家掛牌企業(yè)“嘗鮮”，包括五行時代、必然傳媒、重交再生、凌志股份等。值得注意的是，在四板發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的企業(yè)多為基礎(chǔ)層企業(yè)，且市值較小。

　　6月29日，必然傳媒公告稱，將在重慶股份轉(zhuǎn)讓中心發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為1200萬元，期限為3年，年化利率10%，用于補充公司流動資金。

　　必然傳媒為基礎(chǔ)層企業(yè)，總市值為5286萬元。2017年營業(yè)總收入為1718.5504萬元，同比下降70.37%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-287.4624萬元，下降148.73%。其主營業(yè)務(wù)為廣告代理服務(wù)，動畫片及影視劇的投資、制作與發(fā)行。

　　新鼎資本董事長張馳指出，可轉(zhuǎn)債本身是債券，但在一定條件下可以轉(zhuǎn)成股。這對于投資者來說具有一定吸引力。債券風險系數(shù)相對較低，在企業(yè)發(fā)展的良好的情況下，投資者可以選擇轉(zhuǎn)股；如果企業(yè)發(fā)展不及預期，投資人可以要求債權(quán)償還。同時，在區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債的限制，比發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債少。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新三板企業(yè)選擇在區(qū)域性股交發(fā)行可轉(zhuǎn)債的原因可以從兩方面分析。首先，當前新三板市場流動性不足，中小微企業(yè)通過定增、雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債方式融資遇到一些瓶頸，于是這部分企業(yè)尋求更加多元的融資方式。

　　“在四板發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債限制較少，未來規(guī)?？赡茏汾s上創(chuàng)新層的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。”周運南表示，“這種融資方式優(yōu)勢明顯，一是可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品設(shè)計便捷靈活；二是融資財務(wù)成本和時間成本適度；三是審批流程簡潔快速；四是發(fā)行門檻不高。”

　　去年1月份，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》出臺，四板私募債被叫停。

　　根據(jù)上述《通知》要求，在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，將僅限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認可的其他證券，不得發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。業(yè)內(nèi)人士指出，這一舉措意味著將私募債從四板市場中剝離。這也為在四板發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債騰出了空間，同時也更加規(guī)范。

　　張馳認為，這種融資方式存在局限性。在區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債推行需要經(jīng)過市場檢驗，初期成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)大多是規(guī)模較大的企業(yè)。對于這些規(guī)模較大的企業(yè)而言，即使不在四板發(fā)行可轉(zhuǎn)債也能融到資。因此，這種方式對于緩解新三板企業(yè)融資難問題可能難以起到根本作用，只是一種補充融資方式。

　　配套制度待完善

　　“新三板企業(yè)選擇股權(quán)融資或債權(quán)融資，選擇銀行債或是可轉(zhuǎn)債視乎融資效率。”周運南認為，“現(xiàn)階段市場資金緊張，何種方式能及時快捷有效地融到資金，就采取何種方式。”

　　“現(xiàn)在企業(yè)做定增，資金方找好了，向股轉(zhuǎn)公司申請也要等幾個月，資金就這么拖著進不來。在四板發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債，既解決企業(yè)資金缺口，又給了企業(yè)時間窗口等待股轉(zhuǎn)公司審批。”深圳前海股權(quán)交易中心戰(zhàn)略發(fā)展部人士龔海對中國證券報記者表示。

　　龔海進一步指出，目前新三板企業(yè)股價處于低位，通過私募可轉(zhuǎn)債的方式可股債結(jié)合。投資者以債的方式投資新三板企業(yè)，同時享有企業(yè)股權(quán)增值的溢價空間，該產(chǎn)品未來發(fā)展前景可期。

　　張馳則指出，在新三板市場低迷的情況下，四板推行可轉(zhuǎn)債給企業(yè)提供了一種融資渠道選擇，前景值得期待。“但是，其發(fā)展前景可能和新三板市場情況形成蹺蹺板。新三板持續(xù)低迷，企業(yè)有動力在四板發(fā)可轉(zhuǎn)債；如果新三板流動性得到改善，四板發(fā)可轉(zhuǎn)債空間小。這種融資方式存在一些短板。”

　　周運南指出，劣勢主要體現(xiàn)在兩方面，一是資金來源較少，二是債轉(zhuǎn)股通道不暢。“四板私募可轉(zhuǎn)債作為非標產(chǎn)品，參與的金融機構(gòu)有限。”龔海說。

　　申萬宏源新三板首席分析師劉靖指出，可轉(zhuǎn)債雖然是債券，但是滿足協(xié)議條件便可轉(zhuǎn)成股票。“相當公司可以繞開增發(fā)的各項規(guī)定，先發(fā)可轉(zhuǎn)債，然后根據(jù)可轉(zhuǎn)債的協(xié)議轉(zhuǎn)成股票。這是變相的股票發(fā)行，但是政策對股票發(fā)行有嚴格監(jiān)管。對于新三板企業(yè)在更低層次的股權(quán)交易市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債，需要慎重看待，監(jiān)管者要做好適當性管理。”

　　中國證券報記者注意到，多家企業(yè)發(fā)布在四板市場發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債企業(yè)的公告中都有這樣的提示：由于目前全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫無掛牌公司在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)轉(zhuǎn)股制度安排，因此，公司本次擬在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未來轉(zhuǎn)股事項存在不確定性。

　　周運南表示，新三板和股交中心作為多層次資本市場的兩個層次，有很多地方需要互融互通。新三板企業(yè)在股交中心所發(fā)行的私募可轉(zhuǎn)債，是對新三板企業(yè)融資渠道的一個重要補充，促進了新三板企業(yè)融資難問題的解決，是股交中心對新三板的一種支持。建議全國股轉(zhuǎn)參照雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的相關(guān)政策，盡快出臺股交中心私募可轉(zhuǎn)債相關(guān)轉(zhuǎn)股制度的安排，共同服務(wù)好新三板企業(yè)的發(fā)展。

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