8月20日，盡管稅期擾動(dòng)已消退，但央行繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作，且資金投放力度有所加大。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著地方債發(fā)行放量，政府債券繳款對(duì)流動(dòng)性的影響可能成為今后一段時(shí)間流動(dòng)性面臨的主要擾動(dòng)之一，而預(yù)計(jì)央行會(huì)靈活開展貨幣政策操作，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　央行連續(xù)開展凈投放

　　20日，央行開展1200億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)在2.55%，全部實(shí)現(xiàn)凈投放。

　　自8月16日以來(lái)，央行已連續(xù)3日開展逆回購(gòu)操作，因同期無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，故全部實(shí)現(xiàn)凈投放。另外，央行于8月15日開展了3830億元1年期MLF操作，對(duì)沖到期MLF之后，投放增量中期流動(dòng)性465億元。因此，從公開市場(chǎng)操作渠道來(lái)看，央行已連續(xù)4日實(shí)施資金凈投放。在此之前，從7月24日到8月14日，央行連續(xù)16日暫停公開市場(chǎng)操作。

　　進(jìn)入8月下半月，央行重啟資金投放，源于資金面邊際趨緊。上周以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂，市場(chǎng)利率水平紛紛從2015年以來(lái)的低位反彈。上周代表性的銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率DR007從2.31%漲至2.65%，上行超過(guò)30BP，并結(jié)束了與央行7天期逆回購(gòu)操作利率的倒掛；隔夜回購(gòu)利率DR001亦從1.82%反彈到2.58%，上行超過(guò)70BP。

　　市場(chǎng)人士表示，上周處于8月稅期高峰，稅期、政府債發(fā)行、例行繳準(zhǔn)、MLF到期等因素對(duì)資金面施加疊加影響。8月16日、17日的央行交易公告均提及，開展逆回購(gòu)操作是為對(duì)沖對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

　　政府債發(fā)行繳款擾動(dòng)顯現(xiàn)

　　進(jìn)入本周，稅期影響基本消退，但貨幣市場(chǎng)利率并未止住上行腳步，央行資金投放力度也進(jìn)一步加大。近幾日央行逆回購(gòu)交易量逐日增加，昨日（8月20日）的交易量創(chuàng)了1個(gè)月新高。

　　昨日央行交易公告，沒(méi)有再提及稅期因素，只表示開展逆回購(gòu)操作，是“為對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響”。業(yè)內(nèi)人士稱，政府債券發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)存在持續(xù)性，財(cái)政收支可能成為今后一段時(shí)間流動(dòng)性供求面臨的主要擾動(dòng)之一。

　　隨著地方債發(fā)行放量，政府債券發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)有所顯現(xiàn)。據(jù)了解，政府債發(fā)行繳款是資金從銀行體系流向國(guó)庫(kù)（央行經(jīng)理國(guó)庫(kù)）的過(guò)程，在債券資金重新?lián)芨肚?，將暫時(shí)形成流動(dòng)性回籠。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，8、9月份將迎來(lái)地方債集中發(fā)行期，單月發(fā)行量甚至可能超過(guò)萬(wàn)億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周地方債發(fā)行量再次突破2000億元至2090.50億元，僅次于7月9日至15日當(dāng)周，為年初以來(lái)第二高的周發(fā)行量。最新統(tǒng)計(jì)顯示，本周地方債計(jì)劃發(fā)行量已達(dá)到2790.79億元，料創(chuàng)下今年以來(lái)地方債單周發(fā)行量新高。今后一段時(shí)間，政府債券發(fā)行繳款對(duì)短期流動(dòng)性的影響可能進(jìn)一步加大。

　　為保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定和流動(dòng)性合理充裕，央行會(huì)否開展相應(yīng)的對(duì)沖操作就成為市場(chǎng)看點(diǎn)。天風(fēng)證券研報(bào)稱，地方債的發(fā)行一方面會(huì)造成全市場(chǎng)供給壓力，另一方面由于其發(fā)行非常依賴商業(yè)銀行配置能力和意愿，因而，需要給商業(yè)銀行提供進(jìn)一步的流動(dòng)性支持和松綁，從歷史情況來(lái)看，在地方債發(fā)行大幅放量的過(guò)程中，確實(shí)流動(dòng)性都保持了寬裕，同時(shí)利率一般處于下行通道中。

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