8月最后一周，政府債繳款、財政支出等給市場資金供求帶來多方面影響。市場機(jī)構(gòu)預(yù)計，月底前資金面將保持適度寬松，資金面平穩(wěn)跨月問題不大。往后看，在地方債密集發(fā)行背景下，貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合是一大看點(diǎn)，預(yù)計相關(guān)部門綜合施策，繼續(xù)保持流動性充裕具有相當(dāng)?shù)拇_定性，但匯率對貨幣政策的約束猶存，流動性不會過度充裕，未來既有底部支撐，也有頂部約束。

　　公開市場操作重歸平靜

　　在意外開展MLF操作之后，8月27日，央行公開市場操作重歸平靜。當(dāng)日，央行逆回購操作續(xù)停，1200億元存量逆回購到期，實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。另外，當(dāng)日財政部、央行開展了1000億元3個月期中央國庫現(xiàn)金定存操作。綜合考慮，央行仍從銀行體系凈回籠了200億元。

　　央行當(dāng)天公告稱，考慮月末財政支出、中央國庫現(xiàn)金管理操作可對沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，8月27日不開展逆回購操作。

　　交易員稱，昨日早間回購市場流動性較為充足，國有大行、股份行大量減點(diǎn)融出隔夜資金，融入需求很快得到滿足；7天期資金因跨月因素，融出略微減少，但融入需求也很快得到滿足；14天及以上期限資金需求不多，成交寥寥；午后跨月資金融出繼續(xù)減少，但隔夜資金供給充裕，有機(jī)構(gòu)減點(diǎn)融入。總的來看，昨日市場資金面仍平穩(wěn)偏松。

　　27日，銀行間貨幣市場利率漲跌互現(xiàn)，短端漲幅相對較大。存款類機(jī)構(gòu)債券回購利率方面，隔夜回購DR001加權(quán)平均利率上漲近5BP至2.42%，進(jìn)入跨月品種行列的7天期回購利率DR007漲近6BP至2.64%，14天及以上期限回購利率則悉數(shù)走低，其中14天、21天品種分別下行約8BP、15BP。

　　昨日Shibor則多數(shù)上漲，隔夜Shibor漲近5BP，7天Shibor漲3BP，3個月Shibor漲0.6BP。

　　資金面跨月風(fēng)險不大

　　本周是8月最后一周，資金面跨月情況自然會受到一些關(guān)注。市場各方認(rèn)為資金面將保持適度寬松，跨月風(fēng)險不大。

　　短期來看，影響流動性供求的因素可謂是好壞參半。

　　一方面，政府債券發(fā)行繳款仍將對銀行體系流動性造成一定的擾動。地方債發(fā)行繳款過程，是資金從商業(yè)銀行體系流向央行（央行經(jīng)理國庫）的過程，在債券資金劃撥使用之前，會因?yàn)樨斦婵钤黾佣纬苫A(chǔ)貨幣回籠。

　　8月中旬以來，貨幣市場利率從2015年以來低位反彈，前期極度充裕的流動性有所收斂，與近期地方債發(fā)行放量對流動性影響加大不無關(guān)系。

　　8月以來，地方債發(fā)行進(jìn)一步加快，債券繳款對流動性的影響加大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月13日-19日當(dāng)周，地方債周發(fā)行量再次邁過2000億元關(guān)口，達(dá)到2076.50億元，8月20日-26日當(dāng)周進(jìn)一步增至2927.19億元，超過了7月9日-15日當(dāng)周的2163.68億元，創(chuàng)了今年以來的單周發(fā)行量新紀(jì)錄。加上國債的話，8月13日-19日當(dāng)周、8月20日-26日當(dāng)周的政府債券發(fā)行量均超過3000億元。近期，單日政府債券繳款額超過500億元甚至600億元的情況不鮮見。而按照最新數(shù)據(jù)，本周地方債計劃發(fā)行量已超過了2100億元。

　　另一方面，臨近月末財政支出逐漸增多，可形成一定的流動性供給。8月是傳統(tǒng)稅收小月，財政支出大于收入，財政存款多會下降，從而增加流動性。數(shù)據(jù)顯示，2017年8月份，財政存款減少了3900億元。數(shù)據(jù)還顯示，近幾個月財政支出力度有加大的跡象，6月份財政存款減少得比2017年同期更多，7月份財政存款增量則比2017年同期更少，照此趨勢，不排除今年8月份財政存款出現(xiàn)更明顯下降。按照以往經(jīng)驗(yàn)，財政庫款劃撥多集中在月末進(jìn)行，本周財政支出有望逐漸增多，形成一定的流動性供給。

　　從近一兩年情況看，存款準(zhǔn)備金由時點(diǎn)考核改為平均法考核，月末考核因素對流動性的影響減弱，財政收支因素的影響則有所加大。政府債密集發(fā)行與月末財政支出，將從不同方向作用于財政存款，進(jìn)而可能造成流動性波動，增加預(yù)測難度。不過，綜合考慮央行適時調(diào)節(jié)，預(yù)計月末流動性出現(xiàn)大幅波動的可能性仍較小。

　　流動性存在上下限約束

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這一輪地方債發(fā)行高峰將持續(xù)到10月底，8、9月份供給壓力尤其巨大。在地方債密集發(fā)行形勢下，貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合成為看點(diǎn)。

　　8月24日，央行開展了1490億元1年期MLF操作，這是8月央行第二次開展MLF操作，前次操作時，央行已對本月到期MLF進(jìn)行了足額續(xù)作。當(dāng)天公開市場業(yè)務(wù)交易公告中，央行指出此舉是“為對沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，加強(qiáng)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕。”

　　27日，財政部、央行開展了1000億元3個月期國庫現(xiàn)金定存操作，這是本月第二次開展這一操作。8月16日，財政部、央行曾開展1200億元國庫現(xiàn)金定存操作，存款量與本月到期量相同。

　　結(jié)合近期地方債密集發(fā)行的背景，央行增加MLF操作頻率，財政部增加國庫定存投放頻率，一定程度上應(yīng)該都是為了對沖政府債券發(fā)行對流動性的影響。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在地方債高供給形勢下，相關(guān)部門綜合施策，繼續(xù)保持流動性充裕具有相當(dāng)?shù)拇_定性。

　　但也要看到，未來一段時間，流動性依然面臨一定的“上限”約束。這個約束可能較多來自于外匯市場。8月上旬，流動性極為充裕，貨幣市場利率紛紛跌至2015年下半年以來低位，中美利差在局部出現(xiàn)倒掛，同期人民幣對美元持續(xù)貶值，一度跌破了6.9元，逼近7元整數(shù)關(guān)口?？紤]到匯率約束，貨幣政策繼續(xù)放松空間不大，若流動性過于充裕，可能通過不對沖或少對沖央行流動性工具到期、政府債券發(fā)行繳款等引導(dǎo)流動性回歸合理充裕。

　　總的來看，分析人士認(rèn)為，今后一段時間，流動性既有底部支撐，也有頂部約束，出現(xiàn)大幅收緊或過度充裕的情況都不大。

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