作者：劉志強(qiáng)張濤 王一峰

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　　主要內(nèi)容

　　擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)期增長(zhǎng)。隨著國(guó)家融資擔(dān)?；饦I(yè)務(wù)的開展以及國(guó)家對(duì)小微企業(yè)融資政策支持力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)債券融資擔(dān)保業(yè)務(wù)處于高位，預(yù)計(jì)擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模將有所增長(zhǎng)。

　　代償風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸仙?。在?jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行背景下，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍將逐步暴露，且隨著政策推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸仙?/p>

　　投資資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)加大。近年來(lái)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)規(guī)模較大，委托貸款和股權(quán)類投資等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)占比較高，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　投資收益有所下滑，盈利能力承壓。隨著政策對(duì)擔(dān)保行業(yè)資產(chǎn)配置比例進(jìn)行限制，后續(xù)利息收入和投資收益占比可能會(huì)有所降低，資產(chǎn)收益面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)考慮到后續(xù)代償風(fēng)險(xiǎn)可能上升以及投資資產(chǎn)面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利能力將受到一定影響。

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　　正文

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)下行趨勢(shì)，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍較大，擔(dān)保機(jī)構(gòu)將面臨較大代償壓力

　　在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊張、國(guó)內(nèi)金融去杠桿背景下，銀行貸款不良率整體提升，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)度預(yù)期持續(xù)下行背景下，預(yù)期市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)仍較高。2018年四季度末商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率分別為20,254.00億元和1.83%，較上年同期分別上升18.74%和0.09個(gè)百分點(diǎn)，整體出現(xiàn)快速上升，一方面是由于監(jiān)管部門提高了不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，各銀行加速風(fēng)險(xiǎn)暴露；另一方面受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、資產(chǎn)縮水，導(dǎo)致流動(dòng)性不足。

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　　2018年四季度由于銀行加大核銷力度不良貸款率出現(xiàn)回落，另外貨幣政策穩(wěn)中放松基調(diào)不變，市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)改善，加之商業(yè)銀行堅(jiān)持核銷力度，其資產(chǎn)質(zhì)量提高，關(guān)注類貸款占比有所下調(diào)，有助于緩解未來(lái)不良貸款率的快速上升趨勢(shì)。從金融機(jī)構(gòu)前瞻性指標(biāo)來(lái)看，2018年各項(xiàng)墊款占比穩(wěn)中有升，企業(yè)現(xiàn)金流狀況邊際并無(wú)明顯改善，預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位。

　　2019年到期信用債券規(guī)模較大，若擔(dān)保公司擔(dān)保的債券發(fā)生違約將對(duì)擔(dān)保公司流動(dòng)性產(chǎn)生較大影響。2018年我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件集中爆發(fā)，全年違約的債券125只，涉及債券余額1,209.61億元[1]，從往年債券違約發(fā)生數(shù)量和涉及金額來(lái)看，2018年當(dāng)年發(fā)生數(shù)量和規(guī)模均已超過(guò)2014年至2017年的總和。2019年到期信用債規(guī)模龐大，全年涉及償還量（含到期、回售和提前償還）62,112.70億元，其中企業(yè)債、公司債到期（含回售和提前償還）分別有1,328只和1,145只，涉及償還規(guī)模分別為4,702.58億元和8,894.90億元，其中由專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的有714.48億元。

　　行業(yè)監(jiān)管條例、普惠金融等多方面政策相繼出臺(tái)，國(guó)家融資擔(dān)?；鸾?，多項(xiàng)舉措有助于擔(dān)保體系規(guī)范運(yùn)營(yíng)，受政策導(dǎo)向影響各機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略將有所分化

　　近年我國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)法規(guī)及政策，以支持普惠金融的發(fā)展、規(guī)范擔(dān)保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)擔(dān)保行業(yè)健康發(fā)展。中證鵬元認(rèn)為，《<融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例>四項(xiàng)配套制度》降低高信用等級(jí)主體債券擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，實(shí)行資產(chǎn)比例管理，有利于增強(qiáng)融資擔(dān)保公司的資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性。預(yù)期未來(lái)?yè)?dān)保企業(yè)客戶集中度將下降，擔(dān)保企業(yè)資產(chǎn)配置中委貸、投資等業(yè)務(wù)比重受限，利息收入、投資收益將出現(xiàn)下降?！秶?guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)?；鹱饔们袑?shí)支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》對(duì)政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)定位于發(fā)揮政府性職能，引導(dǎo)更多金融資源支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展，未來(lái)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)將出現(xiàn)分化。

　　受政策影響，部分地方政府融資平臺(tái)擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模較大的擔(dān)保公司后續(xù)可能面臨業(yè)務(wù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，各擔(dān)保機(jī)構(gòu)后續(xù)發(fā)展方向可能明顯分化

　　2018年以來(lái)，主要擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生明顯分化，其中業(yè)務(wù)規(guī)模增速較快的擔(dān)保機(jī)構(gòu)后續(xù)代償風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚黠@上升。2016-2018年及2019年1-2月份，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保發(fā)行的債券發(fā)行規(guī)模分別為964.74億元、1,394.48億元、1,160.20億元和177.92億元，其中2018年較2017年有所下降，主要是因?yàn)槭苷哂绊?，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府融資平臺(tái)融資意愿均有所弱化，部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)也壓縮了對(duì)地方政府融資平臺(tái)擔(dān)保的額度。從各機(jī)構(gòu)發(fā)展情況來(lái)看，三峽擔(dān)保、興農(nóng)擔(dān)保和川發(fā)展擔(dān)保仍然保持前期快速擴(kuò)張的趨勢(shì)，中合擔(dān)保、安徽再擔(dān)保和中證信用等公司明顯降低了債券擔(dān)保業(yè)務(wù)新增規(guī)模。在目前國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，債券市場(chǎng)違約事件大幅上升以及政府融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模增速較快的機(jī)構(gòu)后續(xù)代償風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒚黠@增加。

　　從行業(yè)情況來(lái)看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的債券中發(fā)行主體為地方政府融資平臺(tái)的債券余額合計(jì)占比為82.15%。2019年2月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布指導(dǎo)意見明確指出政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)不得為政府融資平臺(tái)融資提供增信，但該指導(dǎo)意見并未明確政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的定義。中證鵬元認(rèn)為，政府出臺(tái)“一刀切”的政策可能性不大，后續(xù)可能會(huì)限制以政策性業(yè)務(wù)為主的國(guó)有獨(dú)資擔(dān)保公司為政府融資平臺(tái)融資擔(dān)保，因此后續(xù)國(guó)內(nèi)各地方政府組建的融資擔(dān)保公司可能會(huì)出現(xiàn)明顯分化，一部分將走市場(chǎng)化路線，剝離政策性擔(dān)保業(yè)務(wù)，該類擔(dān)保機(jī)構(gòu)后續(xù)獲得政府支持力度將明顯下降；另一部分將回歸政策性擔(dān)保業(yè)務(wù)，不以盈利為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，市場(chǎng)化擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模將明顯下降，該類擔(dān)保機(jī)構(gòu)將繼續(xù)獲得地方政府的大力支持。

　　隨著國(guó)家融資擔(dān)?；饦I(yè)務(wù)的開展以及國(guó)家對(duì)小微企業(yè)融資政策支持力度加強(qiáng)，預(yù)計(jì)國(guó)有政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)而可能會(huì)提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其盈利能力形成一定沖擊

　　受前期銀行貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)代償風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)影響，部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)仍以化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為重點(diǎn)，對(duì)貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)開展持謹(jǐn)慎態(tài)度。對(duì)于部分有能力開展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在傳統(tǒng)間融業(yè)務(wù)代償風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，該類擔(dān)保機(jī)構(gòu)逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的間融擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券擔(dān)保、非融資擔(dān)保業(yè)務(wù)傾斜，包括安徽擔(dān)保集團(tuán)、江蘇再擔(dān)保、三峽擔(dān)保、興農(nóng)擔(dān)保等的間接融資擔(dān)保余額均出現(xiàn)不同程度的下降。

　　2018年以來(lái)國(guó)家逐步推進(jìn)對(duì)中小企業(yè)融資的扶持力度，出臺(tái)多項(xiàng)政策保障中小企業(yè)融資，并組建國(guó)家融資擔(dān)?；鹋c各省再擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，分擔(dān)中小企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在各項(xiàng)政策的推進(jìn)下，預(yù)計(jì)2019年擔(dān)保機(jī)構(gòu)間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，而間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，其規(guī)模的增加可能會(huì)提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償風(fēng)險(xiǎn)，雖然部分政府出臺(tái)了“銀政擔(dān)”分擔(dān)機(jī)制以及會(huì)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但仍會(huì)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利能力形成一定的沖擊。

　　2017年，除了中合擔(dān)保和江蘇再擔(dān)保以外的7家擔(dān)保機(jī)構(gòu)當(dāng)期代償率均有所下降，主要是因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)較大的間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模。受政策導(dǎo)向影響，政策性部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)后續(xù)增加間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模，可能會(huì)導(dǎo)致代償率恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　2019年部分機(jī)構(gòu)將面臨較大的投資業(yè)務(wù)調(diào)整壓力，投資資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)可能上升，投資收益將有所下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)行業(yè)利潤(rùn)水平將有所下滑

　　投資類資產(chǎn)占比偏高，資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所上升。隨著今年地方政府對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)持續(xù)注資，擔(dān)保機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張較快，投資類資產(chǎn)明顯增加。隨著時(shí)間的推移，投資資產(chǎn)面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)將有所暴露。另外，2018年4月9日，新出臺(tái)政策明確規(guī)定擔(dān)保機(jī)構(gòu)Ⅰ級(jí)資產(chǎn)、Ⅱ級(jí)資產(chǎn)之和不得低于資產(chǎn)總額扣除應(yīng)收代償款后的70%；Ⅰ級(jí)資產(chǎn)不得低于資產(chǎn)總額扣除應(yīng)收代償款后的 20%；Ⅲ級(jí)資產(chǎn)不得高于資產(chǎn)總額扣除應(yīng)收代償款后的30%。對(duì)于未達(dá)到要求的企業(yè)，監(jiān)管部門可給予不同時(shí)限的過(guò)渡期安排，達(dá)標(biāo)時(shí)限不應(yīng)晚于2019年末。從2017年末主要擔(dān)保機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，安徽省擔(dān)保、三峽擔(dān)保和江蘇省擔(dān)保面臨較大的調(diào)整壓力。

　　從收入構(gòu)成情況來(lái)看，因擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)收資本規(guī)模相對(duì)較大，而經(jīng)營(yíng)過(guò)程實(shí)際所需營(yíng)運(yùn)資金相對(duì)有限，大量閑置資金用于委托貸款或者投資理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和債券等金融產(chǎn)品。隨著《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》四項(xiàng)配套制度的實(shí)施，部分機(jī)構(gòu)需調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，后續(xù)投資收益和利息收入可能會(huì)有所下降。

　　從凈資產(chǎn)收益率情況來(lái)看，主要擔(dān)保機(jī)構(gòu)2017年代償規(guī)模增加，對(duì)利潤(rùn)形成一定沖擊，同時(shí)收益率偏低的債券擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模增加，主要擔(dān)保機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)收益率有所下滑。隨著監(jiān)管政策的實(shí)施，利潤(rùn)水平較高的委貸業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)規(guī)模將有所下降，同時(shí)考慮到間接融資擔(dān)保上升導(dǎo)致代償率增加以及投資資產(chǎn)可能面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)收益率可能仍將有所下降。

　　注：

　　[1]對(duì)發(fā)生多次違約事件的同一只債券記為一只違約債券。

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