一邊賬面上躺著數(shù)十億貨幣資金，一邊為融資支付高額利息，出現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象的公司，前有康得新，后有康美藥業(yè)，已經(jīng)相繼暴雷。因此，當(dāng)宜華生活同樣披露出存貸雙高問題時，市場難免神經(jīng)緊繃。近日，宜華生活年報出爐后，次日股價應(yīng)聲跌停。

除了存貸雙高，宜華生活年報還爆出了部分產(chǎn)品毛利率下滑而產(chǎn)量反增、應(yīng)收款和預(yù)付款雙雙大幅上升、33家子公司非經(jīng)營占款38億元等問題，引發(fā)上交所19連問。

似曾相識的存貸雙高

宜華生活（600978.SH）年報顯示，截至2018年末貨幣資金余額33.89億元，但長期借款、短期借款、應(yīng)付債券余額合計52.56億元，全年財務(wù)費用4.47億元，占凈利潤的115.5%。

針對“存貸雙高”的問題，上交所在問詢函件中要求公司說明，在貨幣資金充裕的情況下進行高額負(fù)債并導(dǎo)致財務(wù)費用高企的具體原因和財務(wù)考量。

實際上，宜華生活“存貸雙高”的問題由來已久。2015年~2018年三季度，公司貨幣資金總額分別為34.26億元、35.52億元、42.29億元、43.77億元，而同期的有息負(fù)債總額分別為42.55億元、56.22億元、61.81億元、63.91億元，同期的財務(wù)費用分別為1.86億元、2.56億元、4.15億元、3.08億元。而據(jù)年報披露，公司并不存在大額資金受限情況，報告期內(nèi)受限資金僅3.62億元。

數(shù)十億貨幣資金躺在賬面上，宜華生活卻從未購買理財產(chǎn)品進行投資對沖，并不斷新增負(fù)債。2018年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑82.73%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加62.78%，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅增加282.1%。截至2018年末，獲得銀行總授信額度為62.57億萬元，實際使用37.08億元。

隨著財務(wù)費用高企，公司業(yè)績自2011年以來首次下滑。2018年公司實現(xiàn)營收74.02億元，同比下降7.73%，凈利潤3.87億元，同比下降48.62%。而在此前的業(yè)績預(yù)告中，公司預(yù)計2018年凈利潤約4.82億~5.57億元，并表示“不存在影響業(yè)績預(yù)告內(nèi)容準(zhǔn)確性的重大不確定因素”，結(jié)果實際業(yè)績卻比預(yù)告的下限低了19.7%。因此，上交所在關(guān)注函中要求公司補充披露實際凈利潤與業(yè)績預(yù)告出現(xiàn)較大偏差的主要原因。

值得注意的是，此前暴雷的康得新（002450.SZ）同樣存在“存貸雙高”的問題。2015年以來，康得新貨幣資金占總資產(chǎn)的比重一直處于40%以上，截至2018年末，公司仍有153.16億元貨幣資金，同期有息負(fù)債108億元，但卻還不起15.6億元債券本息，最終引發(fā)債務(wù)違約。同樣，康得新也于4月30日收到交易所關(guān)注函，被要求說明存放于北京銀行西單支行的122.1億資金的主要用途，是否存在抵押/質(zhì)押/凍結(jié)等權(quán)利受限情形等。

康得新高額的貨幣資金背后實則存在大股東占款，并已受到證監(jiān)會立案調(diào)查。其實在爆出大股東占款之前，公司就存在控股股東連年高比例股權(quán)質(zhì)押、無故扣款挪作他用等問題。那么，宜華生活是否存在類似情況？

宜華生活披露，截至2018年末，大股東及其附屬企業(yè)占用上市公司資金5422.04萬元，其中2018年新增占款4145.83萬元。此外，上交所在關(guān)注函中，要求公司補充披露截至今年一季度貨幣資金存放的具體銀行支行名稱及對應(yīng)金額，以及控股股東、實控人及其關(guān)聯(lián)方在上述銀行的貸款融資金額，并說明公司最近3年內(nèi)是否存在利用貨幣資金存款等向控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保、保證等任何形式的利益傾斜。

從宜華生活披露的年報來看，2016~2018年均不存在為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的情況。不過截至4月30日，公司3.43億股股權(quán)已經(jīng)被質(zhì)押，質(zhì)押比例為23.12%。年報顯示，控股股東宜華企業(yè)集團已質(zhì)押2.85億股，占其所持公司股份比例為66.28%，實控人劉紹喜將其所持1337.85萬股已全部質(zhì)押，二者為一致行動人。

受上下游雙重夾擊

宜華生活的產(chǎn)品由家具、地板、原木三大類組成。2018年家具毛利率下降2.21個百分點，地板毛利率下降2.95個百分點，原木毛利率下降8.55個百分點。

令人疑惑的是，毛利率下滑的同時，生產(chǎn)量不減反增。2018年原木的產(chǎn)量上升187.71%，庫存上升920.27%；地板產(chǎn)量上升168.71%，庫存上升20.88%。截至2018年末存貨余額高達34.06億元，存貨周轉(zhuǎn)率1.61，明顯低于滬市同行5.39的平均水平。毛利率下滑、存貨同比上升22%，但計提的存貨跌價準(zhǔn)備僅0.27億元，僅占賬面余額的0.8%。

為此，上交所要求公司結(jié)合政策、環(huán)境、市場等因素補充披露，在毛利率大幅下降的情況下，大量生產(chǎn)、庫存原木的商業(yè)考量，并說明存貨計提跌價準(zhǔn)備的具體標(biāo)準(zhǔn)及存貨賬面價值的公允性。

公司在年報中解釋稱，原木產(chǎn)量增加主要是下屬林業(yè)公司采伐原木量增加所致。據(jù)了解，宜華生活是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的縱貫人工造林、林地采伐、木材加工、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售網(wǎng)絡(luò)完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營模式企業(yè)，擁有豐富的林木資源。公司稱，這將大幅提高公司木材原料的自給率，降低制造成本。但即便這樣，公司的家具、地板產(chǎn)品毛利率卻同樣雙雙下滑。

整體來看，宜華生活2018年綜合毛利率同比下滑1.46個百分點，但凈利率下滑幅度更大，達到4.1個百分點。主要是因為計提資產(chǎn)減值損失、政府補助減少、長期股權(quán)投資收益減少、公允價值變動損益等。

其中，截至2018年末應(yīng)收賬款余額達到23.47億元，同比上升28.32%；應(yīng)收票據(jù)388.2萬元，同比增加上升1057.16%。二者合計23.51億元，同比增長28.54%，占營業(yè)收入的比例達到31.76%，明顯高于滬市同行公司16.59%的平均水平。

財聯(lián)社記者注意到，2018年來自前五名欠款客戶的應(yīng)收賬款累計6.22億元，占比高達58.99%；來自14家關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收賬款余額合計6888.59萬元。

此外，截至2018年末，公司預(yù)付款項余額為6.25億元，同比增長156%，其中向前五名預(yù)付款對象合計預(yù)付4.48億元，占比71.79%。

毛利率下降的同時，應(yīng)收款、預(yù)付款大幅上升，若排除財務(wù)操作問題，宜華生活面臨行業(yè)上下游“雙重夾擊”，經(jīng)營壓力加大。為此，上交所要求公司分別列舉前十大應(yīng)收賬款對象及賬期，預(yù)付款項的主要對象、形成原因、形成時間，并說明是否與上市公司及其控股股東、實控人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

另外，上交所在關(guān)注函中指出，公司2016年收購的新加坡公司華達利公司存在4.93億元商譽，而華達利在承諾期內(nèi)第二年的凈利潤有明顯下滑，要求公司核實并披露其具體經(jīng)營情況，是否存在商譽減值跡象。 

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