6月，地方債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模料達(dá)9000億元左右，有望創(chuàng)三年來(lái)之最。市場(chǎng)人士認(rèn)為，年內(nèi)地方債發(fā)行不僅會(huì)加快，而且可能增加額度。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，今年國(guó)家減稅降費(fèi)力度加大，財(cái)政收入放緩，發(fā)行地方債作為地方財(cái)政收入重要補(bǔ)充，提高發(fā)行額度成為助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)實(shí)需求。不過(guò)，直接上調(diào)債務(wù)限額涉及流程相對(duì)較長(zhǎng)，時(shí)間上相對(duì)緊張，充分利用地方專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額與余額之間的空余發(fā)債額度不失為可選之舉。地方債發(fā)行持續(xù)發(fā)力，相對(duì)利好股票和商品市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　持續(xù)放量

　　過(guò)去兩周，地方債發(fā)行持續(xù)放量。Wind數(shù)據(jù)顯示，盡管6月21日地方債出現(xiàn)零發(fā)行，當(dāng)周全國(guó)地方債發(fā)行額仍達(dá)3112億元，時(shí)隔12周再次超過(guò)了3000億元。此前一周，地方債周發(fā)行額重上2000億元達(dá)2019億元，為第二季度以來(lái)首次。

　　兩周時(shí)間，全國(guó)就發(fā)行了5131億元地方債，幾乎相當(dāng)于今年4月和5月總和。不同于往年，今年地方債發(fā)行高開(kāi)高舉，不光啟動(dòng)發(fā)行早，而且年初發(fā)行規(guī)模大。統(tǒng)計(jì)顯示，今年第一個(gè)月全國(guó)就發(fā)行4180億元地方債，開(kāi)1月發(fā)行地方債先河；一季度地方債發(fā)行額超過(guò)1.4萬(wàn)億元，這在以往是從未有過(guò)的情況。即便是在地方債發(fā)行最為密集的2016年，一季度發(fā)行額也沒(méi)有超過(guò)1萬(wàn)億元。

　　此前，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第七次會(huì)議決定：在2019年3月全國(guó)人民代表大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額8100億元，合計(jì)13900億元。

　　進(jìn)入二季度，地方債發(fā)行沖高回落，直到最近一個(gè)月重新開(kāi)始發(fā)力。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，6月以來(lái)全國(guó)已發(fā)行地方債5942億元；已披露的6月最后一周地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為3054億元，考慮到地方債不足額發(fā)行概率極低，最終全月發(fā)行規(guī)模料接近9000億元，有望創(chuàng)2016年7月以來(lái)的三年新高。

　　迄今為止，地方債月度發(fā)行額歷史最高紀(jì)錄為2016年4月的10646億元，此外，2016年6月發(fā)行額也超過(guò)1萬(wàn)億元達(dá)到10284億元。

　　提速增量

　　此前市場(chǎng)對(duì)6月地方債發(fā)行加快已有預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)看，6至9月往往是全年地方債發(fā)行高峰期。此前不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)6月地方債發(fā)行規(guī)模有望超過(guò)5000億元甚至是6000億元。

　　實(shí)際規(guī)模顯然比大部分人預(yù)料的還要多。這可能表明，6月地方債發(fā)行放量不僅僅是季節(jié)性規(guī)律那么簡(jiǎn)單。

　　一季度地方債提前放量發(fā)行，在推動(dòng)基建投資探底回升過(guò)程中發(fā)揮積極作用，為一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局提供支持。二季度以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了一些新變化，給全年完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　日前，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》。這份被市場(chǎng)稱(chēng)為“專(zhuān)項(xiàng)債新規(guī)”的重要文件，其中有兩點(diǎn)引起市場(chǎng)較多關(guān)注：一是允許將專(zhuān)項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金；二是積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持。各方普遍認(rèn)為，這是兩大突破，著眼點(diǎn)仍是拉動(dòng)基建，支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

　　《通知》要求，加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，“力爭(zhēng)當(dāng)年9月底前發(fā)行完畢，盡早發(fā)揮資金使用效益”。

　　值得注意的是，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究室主任趙全厚在接受媒體采訪時(shí)表示，今年下半年提高地方債發(fā)行額度的可能性越來(lái)越大。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，年內(nèi)地方債不僅可能加快，而且可能提量，發(fā)行規(guī)模可能超出原先的預(yù)計(jì)。

　　增量空間來(lái)自何處

　　今年國(guó)家加大減稅降費(fèi)力度，財(cái)政收入壓力較大，收入端對(duì)支出端制約逐漸顯現(xiàn)，5月財(cái)政收入和支出同比增幅均明顯下滑。一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，調(diào)整財(cái)政預(yù)算及增加地方債發(fā)行額度存在一定合理性。

　　我國(guó)對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理。如果要新增地方債發(fā)行額度，需調(diào)整債務(wù)限額，一般債券還涉及調(diào)整財(cái)政預(yù)算的問(wèn)題。

　　中金公司研究報(bào)告寫(xiě)道，歷史上有過(guò)年中調(diào)整預(yù)算和增發(fā)政府債券的情況，比如，1998年政府臨時(shí)增發(fā)1000億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債并向四大行發(fā)行2700億元特別國(guó)債用于置換不良資產(chǎn)；2007年發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債；2008年，為建立汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建基金，中央財(cái)政預(yù)算進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。

　　但不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，調(diào)整新增地方債發(fā)行額度，需由中央統(tǒng)籌管理調(diào)整，流程相對(duì)較長(zhǎng)，時(shí)間上相對(duì)緊張。相比之下，利用債務(wù)限額與債務(wù)余額之間的空余發(fā)債額度不失為簡(jiǎn)單易行的做法。

　　中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎向中國(guó)證券報(bào)記者表示，地方一般債券新增限額等同于當(dāng)年度地方預(yù)算赤字規(guī)模，有明確的目標(biāo)約束；專(zhuān)項(xiàng)債則可以在本年度安排發(fā)行規(guī)模以外利用上年末專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額大于余額的部分進(jìn)行發(fā)行。

　　中金公司發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，按照此前財(cái)政部的政策，地方專(zhuān)項(xiàng)債券限額和余額之間的差額可用于發(fā)行債券。華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)指出，2018年全國(guó)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額為8.62萬(wàn)億元，截至當(dāng)年末的專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)余額為7.39萬(wàn)億元，剩余額度有1.23萬(wàn)億元，或可作為未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債新增發(fā)行的空間。

　　不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，進(jìn)一步發(fā)揮地方債的作用有助于在復(fù)雜形勢(shì)下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。地方債平穩(wěn)有序發(fā)行需要宏觀政策協(xié)調(diào)配合。從以往來(lái)看，為保障地方債平穩(wěn)有序發(fā)行，央行通常會(huì)更加注重保持流動(dòng)性充裕，特別是在地方債供給較密集的時(shí)期。

　　對(duì)于市場(chǎng)而言，地方債發(fā)行加快、規(guī)模增多，將帶來(lái)一定債券供給壓力，其拉動(dòng)基建投資，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也可能削弱債市上漲基本面基礎(chǔ)，債市利率下行空間將受限制，而股票和商品市場(chǎng)有望相對(duì)受益。

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