7月第二周，流動(dòng)性回歸之旅開啟，貨幣市場(chǎng)利率紛紛反彈。央行公開市場(chǎng)操作則持續(xù)靜默，通過逆回購(gòu)到期繼續(xù)凈回籠資金達(dá)2200億元。從央行公告透露的信息看，后半周流動(dòng)性總量已回到合理充裕水平。受稅期等因素影響，本周流動(dòng)性總量還有繼續(xù)下降的壓力，料促使央行適時(shí)重啟流動(dòng)性投放。面對(duì)MLF到期，央行將如何操作成為看點(diǎn)。但基本可確定的是，資金面將總體無(wú)虞，可為金融市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金環(huán)境。

　　資金價(jià)格回歸常態(tài)

　　7月第二周，央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)全周暫停。當(dāng)周共有2200億元央行逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自6月24日以來(lái)，央行已連續(xù)15個(gè)工作日未開展逆回購(gòu)操作。7月以來(lái)，央行通過逆回購(gòu)到期累計(jì)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠5600億元。

　　受央行逆回購(gòu)到期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸脫離了月初極大充裕的狀態(tài)，突出表現(xiàn)為資金價(jià)格自超低位置持續(xù)反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日收盤，銀行間市場(chǎng)上隔夜債券回購(gòu)利率DR001加權(quán)價(jià)報(bào)2.24%，最有代表性的7天期債券回購(gòu)利率DR007加權(quán)價(jià)報(bào)2.49%，已回到今年以來(lái)的波動(dòng)中樞附近。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年開年至今，DR001均值水平為2.04%，DR007均值水平為2.51%。

　　回看6月底7月初，在流動(dòng)性極大充裕的環(huán)境中，DR001最低成交到0.7%，加權(quán)價(jià)最低至0.84%，呈現(xiàn)低于1%的超低狀態(tài)；DR007也一度成交到1%以下，加權(quán)價(jià)最低至1.91%，亦處于歷史低位水平。

　　值得注意的是，雖然央行逆回購(gòu)持續(xù)停做，但最近公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告措辭出現(xiàn)微妙變化。7月初，央行一直稱“銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”；7月10日，央行改稱“銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平”；11日和12日則稱，“銀行體系流動(dòng)性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平。”央行公告為持續(xù)停做逆回購(gòu)提供了理由，但措辭的變化印證了流動(dòng)性總量在不斷下降。合理推測(cè)，當(dāng)流動(dòng)性總量進(jìn)一步下降，并可能低于“合理充裕水平”時(shí)，央行也重新調(diào)整公開市場(chǎng)操作的方向和力度。

　　央行料適時(shí)出手

　　本周流動(dòng)性面臨進(jìn)一步收斂的壓力，資金面的變數(shù)可能增多，但這也可能成為央行重啟資金投放的契機(jī)。

　　7月是傳統(tǒng)稅收大月。2017年、2018年7月份的財(cái)政存款分別增加了11600億元和9345億元。本月主要稅種申報(bào)納稅截止日為15日，從以往經(jīng)驗(yàn)看，15日及前后一兩日是稅期對(duì)短期流動(dòng)性影響最大的時(shí)期。從上周后半周開始，稅期因素影響已開始顯現(xiàn)，而本周前半周將直面稅期高峰的沖擊。

　　與此同時(shí)，本周地方債發(fā)行也有所增多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前已披露的將在本周發(fā)行的地方政府債券已超過800億元，明顯多于上一周的300億元，加上國(guó)債的話，全周政府債券發(fā)行規(guī)模大概率將超過1600億元。政府債券繳款是資金從銀行體系流向央行的過程，會(huì)暫時(shí)性推高財(cái)政庫(kù)款，與財(cái)政收稅對(duì)流動(dòng)性造成的影響類似。

　　綜合來(lái)看，本周迎來(lái)稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款增多，還有1885億元MLF到期，短期流動(dòng)性面臨較多因素影響，資金供求存在一定壓力，預(yù)計(jì)央行將適時(shí)重啟公開市場(chǎng)操作。而在有MLF到期的情況下，央行如何續(xù)做到期MLF便成為一大看點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，本月共兩筆MLF到期，除了15日順延到期的這1885億元MLF，7月23日還有5020億元MLF到期。

　　分析人士指出，在逆回購(gòu)和MLF之間，央行將如何選擇有待觀察，但本周重啟公開市場(chǎng)操作基本沒有懸念。得益于央行對(duì)沖操作，資金面將有望保持總體平穩(wěn)，流動(dòng)性難持續(xù)大幅收緊，進(jìn)而為金融市場(chǎng)提供穩(wěn)定的資金環(huán)境。

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