在國際油價暴跌、全球金融市場震蕩的背景下，外匯市場的波動性也有所加劇。

　　3月10日，人民幣對美元匯率中間價報6.9389，較前一日下降129點。3月10日16時30分，在岸人民幣對美元收盤價報6.9469，較上一交易日收盤價升值30點。

　　從近一段時間的表現(xiàn)來看，人民幣對美元匯率自2月下旬跌至低點后，開始振蕩走強，已經(jīng)收回2月初以來的跌幅。

　　“人民幣升值主要受市場信心修復(fù)和國際資本流入等因素影響。”建設(shè)銀行外匯專家韓會師對《金融時報》記者表示，首先，人民幣在2月初的貶值主要是新冠肺炎疫情爆發(fā)導(dǎo)致市場情緒悲觀所致，隨著疫情防控措施的有力施行、全國各地逐步有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情在市場情緒上對匯率施加的壓力基本消除。其次，面對疫情的意外沖擊，市場普遍預(yù)期政策層面會采取一系列措施，確保經(jīng)濟增速基本穩(wěn)定。在全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，這種預(yù)期短期內(nèi)會在一定程度上刺激國際資本到中國尋找投機機會。再次，在全球主要經(jīng)濟體啟動降息的背景下，人民幣較高的利率會成為吸引國際資本的一個重要因素，這會對人民幣匯率構(gòu)成一定支撐。

　　美元偏弱 人民幣匯率走強

　　3月10日人民幣對美元匯率中間價的下行是否與國際金融市場震蕩有關(guān)？韓會師表示，人民幣中間價的定價遵循“參考上一日收盤價+參考一籃子貨幣”的定價規(guī)則，若前一交易日人民幣收盤價較弱，會對次日人民幣中間價形成壓力。3月9日，人民幣收盤價較低，報6.9499，是3月10日中間價下行幅度較大的主要原因，與國際油價暴跌觸發(fā)的國際金融市場動蕩沒有直接關(guān)系。

　　近期人民幣升值的背后，美元走弱無疑是一大重要因素。最近一段時間，美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下降。上周（3月2日至6日），美元指數(shù)單周大幅下跌2.2%。3月9日，美元指數(shù)一度跌至94.6343的近13個月低點。3月10日，美元指數(shù)小幅回升至95以上。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實對《金融時報》記者表示，人民幣對美元匯率走強的原因有四個：一是美聯(lián)儲意外降息50個基點和美國資本市場走弱導(dǎo)致美元指數(shù)下降，美元對所有幣種走弱。二是從利率角度看，中國利率相對全球來說具備優(yōu)勢，是利率水平較高的地區(qū)。三是近期全球資金流入中國市場，人民幣資產(chǎn)價值凸顯，資金流入助力了人民幣匯率走強。四是預(yù)期改善，隨著人民幣匯率雙向波動漸成常態(tài)，中國國內(nèi)經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，人民幣對美元貶值預(yù)期相對較弱，這種預(yù)期上的變化有助于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　人民幣資產(chǎn)受國際資金青睞

　　在恐慌情緒蔓延國際金融市場的情況下，投資者避險情緒大幅上升，引發(fā)了市場對于人民幣資產(chǎn)避險資產(chǎn)屬性以及人民幣避險貨幣屬性的關(guān)注。

　　采訪中，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對《金融時報》記者表示，人民幣還不是典型意義上的避險貨幣，但人民幣也不是典型的風險貨幣。貨幣的背后，是經(jīng)濟基本面在起決定作用。從2月份以來的這段時間來看，人民幣正在向避險貨幣角色轉(zhuǎn)換。

　　“避險貨幣有兩種，第一種是主要的借入貨幣，加杠桿期間需要借入長期利率較低的貨幣，例如日元。在全球市場動蕩時期，一般操作是去杠桿，也就是要還借入貨幣，那么就需要買入。所以，日元會被大量買入，是一種避險貨幣。第二種是從投資角度來講，是國際資金長期流入、資產(chǎn)表現(xiàn)比較好的貨幣。”程實認為，人民幣的避險屬性屬于第二種。在全球市場震蕩背景之下，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，吸引著境外資金流入，人民幣初步具備了避險貨幣屬性。

　　韓會師則認為，人民幣資產(chǎn)目前受到國際資金青睞有一定的特殊性。首先，在全球疫情升溫的同時，我國由于疫情防控措施有效，已經(jīng)呈現(xiàn)防控形勢向好的趨勢，再加上我國在疫情防控期間展現(xiàn)了強大的維護社會穩(wěn)定的能力，這對于國際市場上惴惴不安的投資者無疑增強了吸引力。其次，面對疫情沖擊，我國相關(guān)部門采取了一系列財政和貨幣政策措施予以對沖。投資者普遍預(yù)期，后續(xù)仍將有更大力度的逆周期調(diào)節(jié)措施出臺，將對金融市場產(chǎn)生較大的拉升作用，分享政策紅利的動機也刺激了國際資本流入。再次，在全球主要經(jīng)濟體啟動降息進程之后，人民幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢更為明顯，這會吸引國際套利資本。

　　中美利差走闊吸引資金加速流入

　　國際原油期貨價格歷史性暴跌、美國股市重挫引發(fā)熔斷機制、美債收益率迭創(chuàng)新低……市場震蕩下，資金會如何布局？中金固收研報回顧了近5年美股大幅下挫的情況，發(fā)現(xiàn)單周標普500指數(shù)跌幅在5%以上的情況一共有五次，資金流動情況大體上呈現(xiàn)為資金流出權(quán)益市場、流入債券市場的特征。該研報認為，在海外避險情緒升溫的情況下，中外利差處于歷史高位，“買入中國、對沖世界”成為吸引力非常高的策略。

　　近年來，外資配置中國債市的力量加強。疊加當前中國債券性價比凸顯、中國對外開放程度更深和債市納入國際指數(shù)的契機，市場普遍預(yù)計外資配置力度有望進一步增強，外資活躍度有望進一步提升。

　　在美聯(lián)儲宣布降息后，一些國家央行也跟隨進入寬松潮，全球負利率債券有可能進一步膨脹。當前，10年期美債利率已經(jīng)向下突破1%，創(chuàng)下歷史新低，而中國10年期國債利率下行相對緩慢，因而，中美利差迅速走闊，上行至160個基點的近兩年高位。

　　程實表示，中美利差變化預(yù)計會帶來資金凈流入，而且中國金融開放在加速，這也拓寬了資金流入的渠道。謝亞軒進一步表示，如果美國等發(fā)達經(jīng)濟體采取更為寬松的貨幣政策，那么，將會對外資流入中國債券市場起到明顯的推動作用。

　　資金流入會否給人民幣帶來高估壓力？韓會師表示，利差擴大的確能階段性提高外資配置人民幣資產(chǎn)的速度，但從總體規(guī)模看，不是影響人民幣匯率中長期走勢的主要因素。

　　程實表示，根據(jù)測算，人民幣市場匯率和均衡匯率之間的偏離程度在系統(tǒng)性縮小，人民幣基本在圍繞均衡水平雙向波動。預(yù)計未來人民幣對一籃子貨幣會保持相對穩(wěn)定，對美元雙邊匯率會穩(wěn)中微升。

　　“因為疫情沖擊，各國采取寬松貨幣政策來應(yīng)對，各主要發(fā)達國家貨幣都偏弱，人民幣的確要避免過度強勢。不過，目前看這種可能性不太大，因為人民幣一直是參考一籃子貨幣波動。”謝亞軒說。

　　韓會師也表示，匯率高估的確值得警惕，但如果我國的國際收支經(jīng)常項目能夠總體平衡，則不必過于擔心匯率高估問題。

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