30年來，從“塔尖”到“塔基”，以滬深交易所、新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)為主體的多層次資本市場(chǎng)體系初步成型。

　　30年來，從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，到科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地，“任督二脈”逐步打通，暢通著多層次資本市場(chǎng)的“血脈”。

　　30年來，一系列制度、規(guī)則逐步與國(guó)際接軌，一大批科創(chuàng)企業(yè)生根發(fā)芽，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)持續(xù)完善，市場(chǎng)有效性明顯提升，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　站在注冊(cè)制全面推廣新階段，改革呼喚一個(gè)統(tǒng)一、多層次的資本市場(chǎng)格局，“多層次資本市場(chǎng)體系”成為“高頻詞”。更加清晰的頂層設(shè)計(jì)，為構(gòu)建市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的資本市場(chǎng)指明了方向，多層次體系將走向有機(jī)銜接的閉環(huán)。

　　夯實(shí)基礎(chǔ)

　　改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)非常重要的維度是加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。改革開放以來，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)從無到有、從小到大，發(fā)展迅速。

　　20世紀(jì)90年代初，滬深交易所開業(yè)標(biāo)志著全國(guó)性資本市場(chǎng)正式建立。2003年10月，十六屆三中全會(huì)提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”，資本市場(chǎng)的多層次構(gòu)建提上日程。

　　2004年5月，深交所設(shè)立中小企業(yè)板，并于2009年10月推出創(chuàng)業(yè)板，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)初具雛形。

　　為進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)中小微企業(yè)的覆蓋面，2012年7月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）。新三板的設(shè)立標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　2019年，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)一步增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的服務(wù)水平。

　　至此，以滬深交易所、新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)為主的多層次資本市場(chǎng)逐步形成，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度、深度不斷提高，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽(yù)主任曹鳳岐認(rèn)為，30年來，中國(guó)資本市場(chǎng)取得最大的成就是基本建成了多層次資本市場(chǎng)體系。

　　錯(cuò)位發(fā)展

　　2020年是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步深化改革的大年，堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地，深化新三板改革等齊頭并進(jìn)、成效初顯。

　　7月27日，新三板精選層開市交易，多層次資本市場(chǎng)再添生力軍，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)迎來科技與資本融合新通道。

　　“公開發(fā)行制度、投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)變化將在提升市場(chǎng)流動(dòng)性與發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能的基礎(chǔ)上打通投融資渠道，而后續(xù)的轉(zhuǎn)板制度將給企業(yè)進(jìn)入更高層次發(fā)展階段提供路徑。新三板改革后將更加有效發(fā)揮資本市場(chǎng)塔基功能。”長(zhǎng)城證券做市商業(yè)務(wù)部總經(jīng)理顏剛分析。

　　8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制下首批企業(yè)上市的鐘聲在深交所敲響。創(chuàng)業(yè)板正式步入注冊(cè)制時(shí)代，開啟了不斷自我更新、助力資本市場(chǎng)革新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的新紀(jì)元。

　　“創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制和設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制均是推進(jìn)注冊(cè)制改革的重要手段，兩大板塊功能定位各有側(cè)重，通過錯(cuò)位發(fā)展，加大市場(chǎng)供給，為促進(jìn)股權(quán)融資帶來更多源頭活水。”中信證券首席策略分析師秦培景指出。

　　專家認(rèn)為，錯(cuò)位發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)是2020年多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。

　　“創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和精選層的板塊定位有清晰的區(qū)分，在發(fā)行、上市、信息披露、交易及退市等基礎(chǔ)制度上均有差異化安排。因此，創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制改革后將與科創(chuàng)板和精選層錯(cuò)位發(fā)展，并推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。”開源證券分析師孫金鉅表示。

　　補(bǔ)齊短板

　　盡管多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)展，但內(nèi)部聯(lián)通效率不高等短板亟待補(bǔ)齊，服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合能力也有待進(jìn)一步提高。

　　注冊(cè)制將適時(shí)向全市場(chǎng)推廣，有利于進(jìn)一步補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系短板，聯(lián)動(dòng)新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)改革，開啟多層次資本市場(chǎng)體系各司其職又高效聯(lián)通的新局面。

　　“針對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展不充分、不平衡問題，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌平衡好五個(gè)方面的關(guān)系，即直接金融與間接金融的均衡發(fā)展關(guān)系、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展關(guān)系、投資功能與融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系、中介機(jī)構(gòu)能力與責(zé)任的對(duì)等匹配關(guān)系、激勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)的適度相容關(guān)系。”中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松指出。

　　專家指出，目前多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)已取得初步成果，但多元市場(chǎng)體系尚待發(fā)展完善，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)、金融期貨及其他衍生品市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。

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